品牌服裝股扎堆上市 誰是下個七匹狼？

　　曾幾何時，美邦服飾、七匹狼和報喜鳥就是投資品牌服裝股的稀缺標的。不過，隨著服裝股扎堆上市，搜于特、服飾以及即將上市的九牧王逐漸進入投資者的視野。老“三劍客”中，誰更有優勢？服裝新軍中，誰又最有希望脫穎而出？

　　老將VS新兵 品牌服裝股“對對碰”

　　盡管中國的品牌服裝市場還非常年輕，但在A股市場卻出現了分化。一方面，是以七匹狼、美邦為代表的老牌服裝股奮發圖強，另一方面，以搜于特、森馬等為代表的“后生”已然可畏。與美邦、七匹狼和報喜鳥3家公司相比，搜于特、希努爾、九牧王這些服裝股新兵的優劣勢在哪里？

　　美邦存貨量大搜于特擴張欲望強烈

　　由于近年來渠道擴張成效顯著，產品設計和品牌營銷能力不斷提升、直營和加盟的終端零售管理持續改善，2011年一季度，美邦服飾凈利潤大幅增長1222.7%，超出市場預期。

　　與美邦同屬青春休閑服飾品牌的搜于特，旗下擁有品牌“潮流前線”。公司在業內率先提出“時尚下鄉”概念，將設計開發適合三四類城市的時尚服飾產品作為戰略目標。

　　據中國紡織規劃研究會的統計，三四類服裝市場15~29歲年齡段人口超過2.81億，是品牌服裝消費量增長最快的區域。2011年一季度，公司實現凈利潤3200萬元，同比增長59%。公司預計，2011年上半年凈利潤增幅為50%~80%。

　　截至2010年12月31日，搜于特已有店鋪1166家，其中直營店鋪128家，加盟店鋪1038家，80%以上分布在三四線市場。公司以募集資金3.6億元投資營銷網絡建設項目，計劃以租賃或購買的方式建設專賣店42個，其中直營專賣店10個、戰略加盟店32個。搜于特未來擴張仍以加盟為主，同時也逐步加大直營店的覆蓋速度，計劃每年新增店鋪400家左右，擴張欲望可見一斑。

　　雖然搜于特終端覆蓋尚無法與美邦抗衡，但其存貨負擔卻較美邦輕松不少。從去年年底開始，幾乎所有機構報告都擔心美邦存貨消化不良的問題。今年一季度，因新品牌及新店鋪貨增加，公司存貨額達31.63億元，同比增長24.10%，絕對值創下了歷史新高。

　　相比之下，搜于特2010年存貨較2009年增長49.49%，由于2010年公司上市總資產增加，使2010年存貨占總資產的比重同比大幅降低至7.58%，遠低于美邦的30%，存貨負擔相對較輕。2007至2009年，公司存貨周轉率分別為3.92次、3.43次和2.90次，呈下降趨勢。

　　不過需要注意的是，搜于特今年一季度銷售費用出現激增，同比增加81.52%，高于收入增幅，主要是隨著銷售收入增長，公司加強了廣告宣傳力度及銷售團隊的建設。相比之下，一季度美邦費用率同比下降2.28個百分點，這主要是由于銷售費用率下降。

　　報喜鳥規模擴張在望希努爾直營店比例亟待加碼

　　報喜鳥和希努爾同屬品牌正裝，它們也是一對有意思的組合。

　　報喜鳥主要從事報喜鳥品牌西服、襯衫等男士系列服飾產品生產和銷售，主導產品“報喜鳥”西服綜合市場占有率在國內位居前列。2011年一季度，公司凈利潤同比增長75.72%，每股收益0.12元。希努爾產品集中在中高檔正裝，2011年一季度凈利潤為3400萬元，同比增長104.57%，大幅超預期。據中信證券預計，公司全年業績有望實現40%以上增幅。

　　截至2010年12月31日，報喜鳥品牌網點增至715家，圣捷羅時尚品牌網點增至141家，總計856家。2010年公司總店鋪數同比增加108家，增幅達17%，預計未來2年加盟渠道仍將維持20%以上的增速。

　　據公告披露，公司定增募資不超過15億元投向營銷網絡優化建設項目，將新增180家報喜鳥品牌主力店、100家圣捷羅品牌主力店。申萬預計，2011~2013年，兩大品牌每年將開店各100家左右。

　　相比之下，希努爾的直營店比例顯得較低。截至2010年末，希努爾擁有直營店和加盟店的數量為596家，其中加盟店569家，占專賣店總數的95.47%。由于加盟店占比過高的營銷網絡格局削弱了公司對渠道銷售的控制，降低整體盈利能力，公司近兩年放慢了加盟店的擴張步伐，逐步提高直營店的比例。招股書顯示，公司擬以募集資金54489萬元投資營銷網絡及信息化項目，建設店鋪46家，包括10家旗艦店和36家直營店。

　　不過，在存貨消化上，報喜鳥卻略占下風。截至2010年末，報喜鳥存貨額3.6億元，占總資產比為13.96%，較2009年同期下降5.76個百分點。2011年一季度，公司存貨又下降至3.51億元。相比之下，2010年末，希努爾存貨額為2.53億元，占總資產比例為10.91%，較2009年同期下降12.35個百分點。另外，公司存貨周轉率也有所提高，從2009年末2.04次升至2010年的2.57次。

　　在三項費用控制上，希努爾明顯占優，2010年外延式擴張帶動公司銷售費用和管理費用分別增長16%和10.36%，但因銷售收入大幅增長，公司期間費用率降低0.75%，其中銷售費用率下降至15.46%，低于報喜鳥同期的16.52%。