品牌服裝股扎堆上市 誰是下個七匹狼？

　　招數二：高存貨周轉率

　　高存貨周轉率，是七匹狼的另一件法寶。

　　據年報披露，截至2010年末，七匹狼存貨金額為3.95億元，同比增長31%并占總資產比重的16%。同期，報喜鳥存貨額為3.6億元，占總資產比重13.96%。另外，由于直營比重較大，美邦存貨額達到25.5億元，占總資產比重30%。

　　盡管七匹狼存貨金額略高于報喜鳥，但存貨周轉率卻高于后者。2010年，七匹狼存貨周轉率為3.68次，報喜鳥為1.74次。一般情況下，存貨周轉率越高，表明公司占用資金越少，營運能力也更強。此外，縱觀最近3年，七匹狼每年的存貨周轉率都有所提升，2008年~2010年，分別為3.09次、3.47次和3.68次，報喜鳥則分別為2.39次、1.76次和1.74次。

　　除了更高的存貨周轉率，七匹狼在應收賬款周轉率和總資產周轉率上，均高于同期報喜鳥。2010年，七匹狼上述兩項指標分別為7.8次和0.97次，報喜鳥分別為6.51次和0.55次。理論上，應收賬款周轉率越高，表明收賬迅速，賬齡較短，資產流動性強；總資產周轉率越大，暗示企業可通過薄利多銷加速資產周轉，增加利潤。

　　某券商行業研究員認為，七匹狼存貨周轉率更高，與其加盟代理模式有關。由于公司和代理商存在買斷關系，后者終端存貨并沒能反映到上市公司報表中去，相比而言，報喜鳥需要承擔更多的存貨。

　　對此，陳平指出，公司存貨較低、存貨周轉率較高與主要經營加盟有關。同時，公司多以直營訂貨為主、美邦則多以現貨為主。需要注意的是，不同公司的存貨中新貨比例多少，也會影響存貨周轉率高低。

　　招數三：成本控制

　　在成本控制上，七匹狼也領先于其他品牌服裝公司。

　　2010年，七匹狼銷售費用為3.23億元，管理費用、財務費用分別為1.57億元和-469.57萬元，三項費用增長率達到9%。相比，報喜鳥銷售費用為2.08億元，管理費用和財務費用分別為1.64億元和-644萬元，三項費用增長率為11%；美邦同期銷售費用達19.89億元，三項費用增長率接近40%。記者計算發現，2010年，七匹狼三項費用率為22%，美邦為32%，報喜鳥則達到29%。

　　有意思的是，在七匹狼2010年營業收入中，銷售費用占比接近15%。從其分項數據看，前3位依次是廣告宣傳費、裝修費攤銷和職工薪酬，其中廣告宣傳費為1.27億元，占營業收入6%。與其加盟占比接近的報喜鳥，2010年銷售費用占比為16.5%。

　　九牧王有望脫穎而出

　　在次新股和即將上市的新股中，到底誰最有希望接過七匹狼“衣缽”，成為下一個優質休閑男裝股？答案，或許是九牧王。

　　最接近七匹狼

　　在回答哪一個公司有望成為下一個七匹狼之前，我們必須了解，哪一家公司最接近七匹狼？

　　某券商服裝研究員告訴記者，搜于特和服飾都定位于青春休閑服飾，與美邦有可比性。希努爾和報喜鳥都是休閑正裝，九牧王定位于中年男士休閑裝，與七匹狼更接近，也更有可比性。另外，七匹狼證券代表陳平也表示，目前已上市和即將上市的品牌服裝股中，和公司最接近的就是九牧王。

　　記者查閱九牧王招股說明書發現，截至2010年12月底，其直營與加盟終端數量為2710家，其中直營645家，加盟2065家，2008~2010年終端復合增長率達到7.96%。從這一點上看，九牧王直營數占比為24%，高出七匹狼近13個百分點。另外，從直營收入看，九牧王2010年直營收入比重約36%，高出七匹狼同期直營收入比重24個百分點。

　　另外，從存貨數據看，截至2010年12月底，九牧王存貨金額為4.49億元，其中原材料7060萬元，庫存商品3.4億元，存貨占總資產比重28%。同期，七匹狼存貨額為3.95億元，占總資產比重16%。另外，九牧王2010年存貨周轉率為1.9次，低于七匹狼同期的3.68次。

　　成本控制方面，2010年，九牧王銷售費用3.9億元，占營業收入比重23%，管理費用、財務費用分別為1.05億元和33.23萬元。按此計算，九牧王三項費用率接近30%，高出七匹狼同期22%的水平。另外，與七匹狼銷售費用中占比最大是廣告費用不同，九牧王2010年銷售費用中占比最大是工資及福利，比重達到29%。

　　不過，在銷售凈利率和毛利率兩項指標上，九牧王占據上風。據招股書披露，2010年上半年，九牧王銷售凈利率為22.26%，高出七匹狼近10個百分點；主營毛利率為37.53%，高出七匹狼近14個百分點。

　　估值相當

　　對于一只即將上市的新股，其估值高低非常關鍵。九牧王的估值與七匹狼相比，結果如何呢？

　　據公告披露，九牧王此次發行價區間為20~22元，對應發行后市盈率31.84~35倍。不過，若按照招商證券預測的2011年EPS0.86元計算，九牧王對應2011年PE應介于23~25.6倍。

　　反觀七匹狼，招商證券預測其2011年EPS為1.34元，如果按照周四收盤價34.79元計算，意味著其2011年PE為26倍，略高于九牧王發行價上限對應的估值。

　　德邦證券行業研究員表示，九牧王和七匹狼的接近度非常高，不過也有一些差異，比如九牧王產品更偏向褲子和夾克，七匹狼產品則更豐富一些。在渠道方面，九牧王更扁平，且能在中長期內更好地控制終端，七匹狼則需要關注其渠道整合。預計九牧王上市后，今年將新增50家直營店。最后，九牧王采取縱向一體化，在成本控制上可能更有優勢，因為其生產和制造環節成本僅占比10%。

　　九牧王未來能否超過七匹狼，還需要待其上市后再觀察。