七匹狼、利郎、九牧王，商務休閑男裝三“龍頭”仍具潛力

　　在紡織服裝板塊細分行業中，前兩期報道過的家紡行業快速成長的時間不過短短5年左右，由于整個行業都處于高速成長期，三家上市公司業績整體呈現高增長態勢。

　　相對來說，以福建三家龍頭商務休閑男裝企業為代表的整個商務休閑男裝產業已經過了10多年的發展，現階段整體市場相對飽和，競爭激烈，市場已處于穩定階段。由于各品牌既有基數大，因此實現高增長并不那么容易。

　　但值得注意的是，商務休閑男裝板塊如同休閑板塊當中美邦和已呈強者愈強態勢一樣，三家上市企業同樣強者愈強，上半年業績優秀，凈利潤均保持了40%以上的高增長，這充分彰顯了品牌的力量。

　　七匹狼："批發"向"零售"轉型完成

　　上半年七匹狼實現營業收入11.94億元，較上年同期增長22.64%；營業利潤2.1797億元，較上年同期增長 28.72%；凈利潤1.7489億元，較上年同期增長41.29%。

　　其中服裝主營業務收入10.862億元，比上年增加17.94%；主營業務成本6.3億元，比上年增加19.06%；主營業務利潤率41.99%，比上年減少0.54個百分點。除華北和西北地區外，其他地區銷售均呈現了一定的增長，銷售態勢良好；華北和西北市場終端經營壓力較大，銷售拓展放緩。

　　上半年，公司及時把握正裝潮流回歸和休閑裝行業結構調整時機，結合直營門店拓展，進入高附加值的西服和襯衫領域。公司拳頭產品T恤和夾克收入均增長13%，西服和襯衫分別增長36%和35%，從而有效帶動整體服裝收入增長17.94%。

　　上半年管理費用比上年同期增長52.70%。一是公司因期權激勵職工計劃增加了較多的股票期權費用；二是人員編制增加，市場薪酬水平提高，人力成本較上年同期大幅提高；三是研究開發費用較上年同期增長較多；四是規模進一步擴大，管理成本普遍上漲，租賃費等費用均有增加。

　　網絡銷售同比增400%

　　成新利潤增長點

　　上半年七匹狼以經銷商及代理商為主的特許經營模式仍貢獻了公司70%以上的主營業務收入。經銷商團隊穩定，依托回暖的消費市場及之前對庫存的有效消化，實現銷售收入的回升。公司貫徹"管理及服務下沉"的渠道管理目標，將服務從代理商下沉到經銷商。返點直接確認，授信額度授予等年初確立的經銷商服務手段都進一步執行及跟進。

　　報告期內公司直營店鋪凈增51家。截至6月30日，公司渠道終端數量為3576家，其中直營終端439家。

　　值得指出的是，新渠道建設上半年進展順利。上半年公司實現網絡銷售約人民幣3200萬元，比去年同期增長400%，占營業收入的1.57%。隨著技術平臺的順利完成，集合公司庫存銷售、新品銷售以及網絡專屬產品銷售的全新網絡銷售平臺將在下半年正式上線。管理層認為，網絡銷售的快速增長可在未來對公司凈利潤增長做出積極貢獻。

　　國金證券研究員張斌指出，公司渠道建設速度穩中有增，面對租金上升和競爭加劇，加大對渠道扶持力度，從以往只關注代理商轉向更多直接扶持經銷商，使得上半年收入增幅達到22.64%，較去年的10.6%明顯提高。我們認為未來品牌商和渠道共同發展將成為主流，公司的策略微調將直接推升未來收入和凈利潤增幅。

　　從"批發"向"零售"模式轉型

　　上半年，七匹狼致力于內部經營管理模式的調整，穩健地完成從"批發"向"零售"的轉型。

　　為實現"批發"向"零售"的轉變，公司著力進行終端店鋪的整改，涉及終端裝修、店員服務、產品陳設、促銷政策等系列的終端營銷方案在店鋪推行，并取得良好效果。報告期內，公司各系列產品對銷售收入貢獻仍維持在去年的同等水平，"紅綠黑"標產品報告期內仍貢獻主營業務收入約90%。

　　公司經順利完成經營班子的搭建，以零售為導向的內部流程調整已經初步整合完畢。相應團隊的順利磨合將為公司戰略轉型奠定基礎。公司"商品企劃"進一步強化。以商品企劃規劃商品設計，指導產品訂貨，引導品牌營銷，確保公司產品符合終端消費者需求。從報告期召開的2011秋冬訂貨會來看，公司商品企劃能力已經日益提高，商品企劃對訂貨指導進一步加強。隨著公司商品企劃能力的進一步提升，產品設計命中率的提高將為公司終端坪效的提升帶來積極影響。

　　國金證券研究員張斌指出，七匹狼品牌運營日益成熟，品牌內涵的提升和精細化管理是后續業績提升的關鍵所在，看好公司從"批發"向"零售"轉型前景，特別是穩健推進降低了轉型風險。此外，公司加強渠道建設的舉措也將直接推升業績，對于這樣的優秀企業，我們一直建議采取"買入"并持有的投資策略。