七匹狼、利郎、九牧王，商務休閑男裝三“龍頭”仍具潛力

　　中國利郎：純利潤增長63.1%

　　上半年福建商務休閑男裝另一龍頭品牌、港股中國利郎業績亮麗，被評為"十大港股機構薦股精選"。

　　報告期內，公司營業收入10.32億元人民幣，同比增長31.2%；平均銷售單價增長13.2%至163元；毛利潤增加37.7%至3.76億元，毛利率增1.7個百分點至36.4%；純利潤增長63.1%至2.28億元。截至6月底，平均存貨周轉天數自去年底的53日降至49日，應收貿易賬款周轉天數自71日降至70日，應付貿易賬款周轉天數自81日增至96日。

　　L2凈虧損約540萬

　　實現收支平衡仍需時日

　　雖然公司主品牌"利郎"營業額、利潤都有同比30%以上的增幅，業績亮麗，但是，子品牌L2今年上半年凈虧損約540萬元人民幣，明星吳彥祖也停止代言"L2"品牌。

　　公司去年7月正式向市場推出L2產品，春夏產品的平均售價比"利郎"低約25%。今年上半年L2營業額為3560萬元人民幣，占中國利郎整體營業額的比例為3.4%，除掉各項成本，凈虧損約540萬元。

　　但作為一個仍處于培育期的、更為年輕和時尚的副牌，L2今后的發展仍具很大潛力。中國利郎披露，在今年1月及4月舉行的秋季及冬季訂貨會上，L2的總訂單金額同比大幅增長135%；在2012年春夏季產品訂貨會上，L2訂單金額同比增加1倍。

　　截至今年6月底，L2有137家店。中國利郎表示，今年下半年將繼續優化及加強L2品牌的發展，全年開店目標在目前數量的基礎上增加到150-200家，希望L2品牌實現全年收支平衡的目標。

　　"利郎"品牌仍具很大拓展空間

　　上半年公司業績強勁，尤其是西北區銷售按年增48.7%，公司成功開發中西部市場。公司旗下主要品牌"利郎"2011年度秋冬訂貨會訂單金額分別按年增28%及34%，產品售價亦有雙位數提升；2012年春夏季訂貨會也形勢喜人，訂單總金額較去年同期增28.5%，平均售價和銷售量均達到雙位數的增長。

　　銷售渠道管理方面，公司希望到2012年末實現全部零售店的銷售和庫存記錄在線實時更新，以便更快地掌握消費者需求的變化情況。到2011年上半年末，所有的L2品牌門店和700家利郎門店已經在線連接，目標是將系統網絡覆蓋到900家店鋪。

　　國元香港給予中國利郎"買入"評級，維持目標價12.91港元。它指出上半年公司贏利能力顯著提升，這與公司改善產品組合、提高產品售價以及簡化產業鏈控制成本有關，也與公司產品創新、品牌知名度提升以及產品升級有關。目前"利郎"品牌的門店拓展空間還很大，尤其在西北地區的增長速度較快。主品牌"利郎"凈增83家店鋪，總店鋪數量達到了2888間。公司計劃在2011年開200-250家利郎門店以及20家旗艦店。公司注重市場信息的收集統計，未來門店拓展空間大。

　　九牧王：二三線城市拓展提速

　　上半年九牧王實現營業收入9.6374億元，同比增長31.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.3534億元，較上年同期增長42.39%。

　　公司主營業務全部為銷售服裝的收入，1-6月主營業務收入較上年同期增長了31.34%，主要原因一是公司加強營銷渠道的建設，6月末銷售終端達到2867個，較去年同期增加了365個。二是產品結構合理，同時隨著公司品牌影響力及終端運營管理能力的提升，帶動了平均單店業績的提升。

　　襯衫、夾克增幅明顯

　　從收入構成看，男褲占比最高，男褲收入占公司主營業務收入的54.04%，較上年同期增長22.23%。男褲一直以來是其核心產品，在行業中具有較高的知名度和美譽度，市場綜合占有率已連續11年位踞全國第一。

　　在男褲的帶領下，公司系列產品銷售收入不斷取得突破，襯衫銷售收入同比增96.98%，增幅排第一位；夾克收入同比增58.25%；T恤收入同比增12.03%；其他類別收入則同比增23.35%。

　　東方證券研究員施紅梅指出，公司上裝及配飾的銷售收入占比僅為47%，遠低于行業的70-80%的水平，因此上裝的發展具有非常大的空間，上裝的加大開發將進一步豐富公司產品品類，帶動銷售收入的遞延增長。同時部分產品較高的毛利率也有望推升公司未來整體的毛利率水平。預測未來三年贏利復合增長率約為30%。

　　二三線市場店鋪拓展明顯加速

　　之前九牧王在其招股書中表明，募集資金擬投入4個項目，即營銷網絡建設、供應鏈系統優化升級、信息系統升級和設計研發中心。截至6月30日，公司募投項目共支出3.034億元，全部為營銷網絡建設項目支出。依據規劃，公司營銷網絡建設項目擬投入13.199億元，目前投入的金額占總投入的23%。

　　下半年，公司將繼續加大渠道建設和拓展，完善營銷網絡布局，在鞏固一級城市的同時，繼續加強二三級城市拓展；持續提升店鋪運營效率，強化終端運營管理能力，開展零售運營體系標準化建設；加強公司的商品設計和研發能力，建立"原料差異化、版型多樣化和設計國際化"的商品領先地位；完善快速反應的供應鏈體系，優化供應鏈管理，提升供應鏈快速反應能力；加強公司戰略管理和組織發展。

　　光大證券分析研究員李婕指出，上半年公司終端擴張明顯加速，店鋪比2010年年底增157個，其中直營店增加27個，加盟店增加130個，大部分新增店分布在二三線城市。未來公司將加大西南、西北及東北地區的市場開拓力度，提高其市場占有率。預計未來三年公司凈利潤復合增速達30%。

　　施紅梅指(zhi)出，目(mu)前公(gong)司(si)(si)二三線(xian)及(ji)以下(xia)城(cheng)市(shi)的覆蓋(gai)(gai)率分別只(zhi)有80%和(he)40%，覆蓋(gai)(gai)密度也較(jiao)低，假(jia)設未來達(da)到全覆蓋(gai)(gai)，其(qi)中二線(xian)城(cheng)市(shi)的覆蓋(gai)(gai)密度為(wei)5個(ge)，三線(xian)及(ji)以下(xia)的為(wei)2個(ge)，則公(gong)司(si)(si)渠道(dao)(dao)外(wai)延擴張(zhang)還存在3000家左右的開(kai)店(dian)空間。另(ling)外(wai)，公(gong)司(si)(si)渠道(dao)(dao)模式(shi)相對更(geng)為(wei)扁平化(hua)，這區別于其(qi)他福建(jian)服裝品(pin)牌企(qi)業(ye)，也為(wei)其(qi)渠道(dao)(dao)擴張(zhang)提供(gong)了更(geng)大的靈活性(xing)(xing)和(he)主動性(xing)(xing)。預計公(gong)司(si)(si)未來三年(nian)每年(nian)的凈開(kai)店(dian)數(shu)在350-400家左右，同(tong)時店(dian)鋪面積也有望逐步提升。渠道(dao)(dao)數(shu)量的快速擴張(zhang)和(he)渠道(dao)(dao)平均(jun)面積的增長將共(gong)同(tong)推動公(gong)司(si)(si)營(ying)業(ye)收入的增長。