森馬收購GXG意外流產 多品牌戰略將遇阻

      涉及金額20億元，中國服裝業最大的并購案在經歷六個月爭論之后宣告流產。

      1月3日，服飾表示，擬收購寧波中哲慕尚控股有限公司（以下簡稱中哲）71%股權的框架協議解除。

收購流產

      對中國服裝產業來說，涉及金額幾十億元的大手筆收購，歷史上并不多見。而從開始到結束的跌宕過山車，更是讓人大跌眼鏡。

      森馬的收購不僅是其上市后的首次收購，同時也創下2013年業界并購標額紀錄。

      對于今天的結果，雅鹿控股董事，執行總經理程偉雄表示，“說不上多驚訝，甚至覺得有點搞笑”，在他看來，幾十億交易額的并購，說放棄就放棄了，實在有些“滑天下之大稽”。

      而在國內某知名服裝企業長期從事戰略并購事務的負責人對新金融記者表示，“這種事情即使是在整個的并購歷史上都很罕見”。依據他的經驗，一般來說這么大的交易，上市公司都是在比較謹慎且相對有把握的情況下才會發布框架協議的，除非遇到突發因素才會致使交易失敗。總之，“技術上有可能發生，法律上也無可挑剔，但常規上講有些反常”。
 
      從事服裝并購十幾年，據他回憶，業內好像還真沒聽說類似情況發生。“此前有企業收購某品牌，收購一年之后發現問題，之后又原價賣回，但這和森馬的收購失敗有著質的不同。”

      其實，在去年公布的框架協議中，業內人士對并購后結果還是相當看好的，認為并購后森馬可以獲取中高端業務發展的各項資源。森馬本身也希望并購能在未來的某一天形成“資源互補，協同效應”，從而實現資源整合，降低運營成本。

      然而隨著半年時間的推進，未來如期而至，但某一天卻始終沒能到來。

      寧波市服裝協會副會長兼秘書長張曉峰曾對新金融記者表示，森馬的“策略完全是對的，最后的結果要看后面怎么操作，這才是重要的。”現在看來，當初的這句話頗值得玩味。

艱難博弈

      對協議的解除，森馬在公告中只表示“公司與轉讓方未能就股權轉讓協議具體條款達成一致，”并未提及具體原因。

      浙江森馬服飾股份有限公司董事會秘書、副總裁鄭洪偉對新金融記者說，“2013年6月份簽訂的是意向性的協議，之后我們做了調查評估及一些交易條款的協商，但并未達成一致”。而針對具體細節和原因他表示不方便披露。

      其實今天的結果早在收購伊始就初見端倪。

      “一般上市公司公布收購計劃，股價大多會上漲”，前述戰略并購人士認為，而當時森馬股價的下跌暗示著投資人對這一交易并不看好。

      溢價10倍的收購，“當時很多人都認為GXG不值那么多錢”，在程偉雄看來，“去年那個時間段里，GXG的情況早已不如三四年前紅火，其本身的盈利模式也經不起推敲，經營理念上與森馬也不是很匹配”。

      但他堅信，以森馬的資金和體量來看，其完全有能力收購中哲。

      然而，最終沒能達成協議“主要還是雙方未找到利益平衡點，”程偉雄認為，“這是一個博弈的過程，最后大家都不讓步，所以失敗”。

      雖然邱光和曾表示，收購中哲是跟蹤關注好幾年的結果，對于收購與合作對象的選擇，是經過深思熟慮的。但即使這樣仍以失敗告終，的確有些說不過去。

      在程偉雄看來，森馬上市后現金流相對充裕，“從收購中哲看出他有些迫不及待地想發展多品牌化，但可能造成了戰略定位不清晰，項目整合不謹慎的問題。”

未來前景

      在成功打造了“森馬”和“”兩個品牌之后，森馬將發展目標重點放在多品牌戰略上。“在鞏固和發展原有在休閑裝和童裝的領導地位基礎上，通過多品牌戰略的實施，將公司打造成為涵蓋童裝、成人裝的，高中低端業務齊全的世界領先多品牌服飾集團”。

      而收購中哲也被森馬認為是服飾多品牌戰略邁出的實質性步伐，只是這一步最后并未“腳踏實地”。

      表面上看，收購失敗對森馬并沒有資金方面的損失，但“未來再和其他企業談重組，轉讓方或多或少都會有些擔心的，畢竟這么大的案子都曾經失敗過，”一位長期關注服裝行業的業內人士對新金融記者說，“另一方面，森馬在未來的收購業務也應該更加謹慎”。

      其實，森馬在多品牌發展的道路上并不僅限于收購一種方式，而與中哲交易是森馬目前唯一一次的收購。巧合的是，在收購消息公布后，鄭洪偉曾透露，下一步公司將與韓國高端女裝、歐洲高端男裝及童裝品牌開展合作。“這種合作并非以并購方式進行，而是以產品代理或在中國設立合資企業共同運營的方式開展。”

      現在看來，這些“非收購”的嘗試都逐漸實施并有序發展。去年8月，森馬公告在中國區代理靡麗虹旗下的意大利奢侈童裝品牌sarabanda和minibanda；9月，公告將與韓國著名服裝品牌公司視錟時裝成立合資公司，共同運營其韓國主流中高端女裝品牌之一“it MICHAA”；11月25日，與德國Marc O’Polo公司簽訂了代理合作協議，公司成為了Marc O’Polo服飾產品中國區的總代理。

      在中投顧問輕工業研究員熊曉坤看來，森馬發出并購已經表明其要謀求更加長遠的發展，“即便此樁并購案失敗，森馬在后期還有其他動作”，他對新金融記者說。

      鄭洪偉也表示，雖然收購失敗，但未來公司會通過多種方式發展新品牌和新業務。

      “相信短期內森馬的收購行為會很謹慎，相比之下，用代理或建立合資公司的方式發展多品牌戰略比直接收購來得容易一些，成本付出也少一些”，前述業內人士稱。