美邦服飾：單店零售額下降較大 庫存有所改善

      動態事項：

　　公司公布2012年年報：2012年度公司實現銷售收入95億元，同比增長-4.38%，全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8.49億元，增幅為-29.55%。扣除非經常性隨意后的凈利潤為6.92億元，同比增長-37.42%。2012年每股收益0.85元。

　　股利政策：以2012年末公司總股本1，005，000，000股為基數，向全體股東每10股派發現金7.5元(含稅)。

　　主要觀點：

　　內需不振，銷售收入負增長

　　2012年受宏觀經濟環境的影響，消費者需求有所下降，公司銷售收入下降4.38個百分點。從開店數量上看，2012年度公司開店增速下降明顯，門店數量增速從2011年度的30.99%下降至8.91%。截止2012年底直營渠道數量為1306家，同比增長15.58%，加盟渠道數量為3914家，同比增長6.86%。從單店收入來看，2012年度，公司的單店收入水平下降-12.45%，其中直營單店收入水平下降6.24%，加盟單店收入下降19.94%。

　　從上述數據可以看出直營門店對公司經營穩定度的影響，加盟商對外部經營環境變化的反應較大，一旦經濟下滑，加盟商信心不足，則存在加盟店數量減少以及單店收入急速下降的狀況，從而對公司銷售收入造成重大影響。

　　從毛利率情況來看，公司整體的毛利率水平在2012年度略有提升，毛利率水平為44.47%，上升0.21個百分點，其中直營毛利率為46.79%下降3.67個百分點，加盟毛利率為42.27%，上升2.67個百分點。

　　公司直營渠道毛利率下降3.67個百分點，主要是產品銷售結構變化所致。本年度公司對庫存（專題閱讀）商品進行了重點清理，存貨規模顯著下降，但同時對毛利率形成一定壓力。

　　從四季度數據來看，四季度公司的銷售情況進一步惡化，四季度公司銷售收入同比下滑-26.55%，凈利潤同比下滑-78.79%。我們預計2013年1季度，公司銷售收入增長情況依然不容樂觀。

　　受工資和店租上漲影響，銷售費用率上升

　　2012年度，由于本年度店鋪人員薪資及店鋪租金較去年增長所致公司銷售費用較去年增長20%，銷售費用率提高2個百分點。管理費用較去年下降22%，主要是由于本年度管理費用控制措施有效。財務費用較去年下降19%，主要是由于本年度經營性凈現金流較為充裕，公司積極償付短期借款及到期的長期借款，因而利息支出有所下降。

　　存貨和應收賬款周轉率提高

　　2012年度，公司通過以下措施使得公司的營運能力得以改善：

　　(1)完善訂貨機制，適度增加季中補單的比重，嚴格控制季前新品生產規模，繼續保持和提升產品及品牌競爭力，保障新品毛利水平穩中有升。

　　(2)繼續通過多種渠道消化存貨，有效降低庫存規模，優化庫存結構，提升總體周轉效率。

　　(3)適度控制加盟批發提貨，鼓勵加盟商消化渠道庫存，防范和降低經營風險，保持加盟零售收入增長快于加盟批發提貨，使加盟商獲得充足的現金流。

　　2012年度公司的存貨數量由2011年度的25億下降至20億，存貨占銷售收入的比重下降至21%，存貨周轉率提升到2.31。

　　2012年度公司加大應收賬款回收力度，應收賬款同比降幅達60%，應收賬款周轉率提升到11.6，應收賬款占銷售收入的比重從2011年度的12%下降至5%。

　　經營性現金流量明顯好轉

　　2012年度，公司加大應收賬款回款力度，并進一步加強對庫存的消化，前期資金回籠較好，同時嚴格控制新品生產規模，支付的生產采購貨款同比大幅度減少，使得經營性現金明顯好轉。

　　投資活動產生的現金流量凈額比去年下降12%，主要是由于2011年度公司對于購置自有店鋪、租賃店鋪裝修、信息化建設投入較大，2012年度公司減少了這方面的投資。

　　籌資活動產生的現金流量凈額為-28.59億元，較上年減少約23億元，主要是本年度公司經營性現金流充裕，公司及時歸還了部分銀行借款所致。

　　投資建議：

　　2012年度，受到整體內需下滑的影響，美邦服飾（專題閱讀）采取收縮策略減小擴張力度的同時，采取多種措施降低庫存來改善企業現金流，取得一定效果。但是公司的銷售收入增長未能扭轉頹勢，在四季度銷售收入增長進一步惡化，我們預計在2013年一季度難以有較大改善。

　　預計2013-15年的EPS分別為0.93、1.12和1.37元。