處在資本鋼絲上的雅戈爾

      金融地產深陷周期困境，被倒逼回歸主業！
　　
　　服裝企業多元化的三個樣本—雅戈爾、杉杉和紅豆，目前都需要靜下來思考。
　　
　　根據去年財報，以“實體經濟+虛擬經濟”為雙重產業結構的雅戈爾，除了基礎產業服裝板塊實現微弱增長之外，被其賦予業績重任的房地產營業收入比同期降低46.94%、金融投資板塊凈利潤比同期下降60.90%。相比之下，杉杉和紅豆也不好過，前者雖在金融投資業務上同比增幅225%，但巨資投入的鋰電池業務，卻首次出現負增長，同比降低8.31%；而紅豆的房地產業務甚至比雅戈爾更慘，同比下跌48.42%。難道服裝企業多元化之路到了重新解構的時刻？
　　
　　就在今年4月，雅戈爾董事長李如成在一季度集團經濟工作上表示：“今年經濟形勢嚴峻，各公司負責人做好攻克時艱的準備。”雅戈爾正面臨公司有史以來最艱難的時期。
　　
　　在雅戈爾發展最高峰時期，不論李如成是否承認其復制巴菲特之路，但從行動上說，雅戈爾的確和巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋神似：原先，都是紡織服裝企業，現在都以金融投資為主。但是，就在雅戈爾幾乎要創造出一個真正中國版的伯克希爾·哈撒韋的時候，2011年的慘淡業績，卻讓它重新回歸過去。
　　
　　李如成現在面對的是，企業正從高峰向低谷的垂直降落。他現在要做的是，盡可能、盡最大努力改變“自由落體”的下滑速度，并抓緊有效時間和空間，重新梳理各產業機構。他提出解決方法是：“嚴格控制房產投入，適時調整投資規模，集中資源向品牌服裝投入。”換句話說，曾經主導雅戈爾的房地產、金融投資和服裝業務等三駕馬車，現在需要做出重大結構調整，并再次把注意力回歸到服裝業務。
　　
　　那么，對服裝主業的再次返航，雅戈爾究竟是臨時應急，還是長期戰略決策？這就需要先反問，房地產和金融投資這兩架馬車，究竟開到了何種境地？在倒逼雅戈爾返航服裝主業中，兩者的推動力究竟多大？

     房地產：昔日“地王”深陷尷尬
　　
　　房地產業務曾是雅戈爾最強勁的利潤支撐，2011年前，雅戈爾在這項業務上，不斷筑高營業收入，2010年更是達到了營收68.5億的歷史最高紀錄，然而，隨著房地產市場進入衰境，雅戈爾2011年地產業務直線大跌，讓李如成距離“2015年進入國內地產20強”的目標漸行漸遠，更為緊要的是，雅戈爾走上了危險的資本鋼絲。
　　
　　短期流動性繃緊
　　
　　根據2011年雅戈爾董事會報告，對于今年房地產業務的期望值并沒有放低：實現預售收入50億，營收要增長35%以上。“雅戈爾的房地產是否贏利、是否存在真正風險？要看當初的拿地成本、負債水平、銷售速度，以及現在的樓價。”上海長寧住宅發展局高級經濟師、獨立經濟學家顧海波對記者表示，就短期效應看，負債水平和銷售速度是衡量一個地產企業風險的兩大核心指標。
　　
　　先看雅戈爾的短期負債水平。主要依據兩項財務指標：一是短期有息負債占現金的比例，衡量其短期流動性；二是凈負債率，衡量其總體財務狀況。但雅戈爾在兩個指標上持續不佳。雅戈爾的32.3億現金，要應對174.6億的短期有息負債，風險不言而喻，更何況，根據財報披露，這筆現金中還有7.7億屬“受限制的貨幣資金”。
　　
　　再融資負債高筑
　　
　　現金不夠，則需要加快樓盤的預售。但房地產收入從2010年的68.5億驟降至2011年的36.4億。也足以印證房地產調控對雅戈爾地產業務的巨大影響，令其房子難賣。
　　
　　根據財報，以2011尚未竣工但正在預售的項目“西溪晴雪”為例（見表三），2010年末已預售9.83%，到2011年底預售比例則為15.38%，兩者相減，相當于2011年只賣出5.55%。假設調控政策不大緊大松，按照這個速度，該樓盤總計需要15.25年才能賣完，也就是說，整個項目即使到2012年9月竣工后，尚要再賣14.50年。更為嚴峻的是，受樓市低迷影響，已經出現了兩次打折促銷。根據調查發現，其第一輪打折是在去年3季度，按照開盤價30000元/平米的7.44折計算，是22320元/平米，第二輪打折就在今年4月27日，再次調低價格，至22000元/平米，說明該樓盤銷售形勢堪憂。　　
對于如今房子難賣問題，負責江蘇市場的蘇州雅戈爾置業有限公司營銷總監張佳希，在微博上感嘆：“房地產調控像一盤旗，殊不知棋布滿后，棋盤有限，最后大家悶死。”但是房子難賣，固然受制于房產調控影響，雅戈爾也必須反思自己的問題。
　　
　　和李如成同樣在過去采用“激進戰略”，并在房地產市場上大施拳腳，如今淪落到被香港九龍倉集團救援的綠城控股老板宋衛平，最近反躬自省：“沒有預測到災難（調控對其的打擊）的長度和深度，我需要檢討。”也許，李如成對這句話的理解，比一般人更深切。