李嘉誠小金庫謀劃兩地IPO 屈臣氏預備單飛

      在涵蓋了港口、地產及酒店、零售、基建、能源、電訊、財務等七大業務組合的和記黃埔公司中，屈臣氏集團一直以提供現金流的身份在李嘉誠家族的產業中扮演著“小金庫”的角色。然而，這個在和黃系中收入占比最高、盈利占比第三的“水底冰山”準備浮出水面，開始“單飛”。

      近日，屈臣氏集團分拆上市計劃進一步明確。根據外媒報道，李嘉誠正著手將包含百佳在內的整個屈臣氏零售集團分拆后，明年上半年公開招股。金融界人士分析，可能性較大的是在香港及倫敦兩地同步上市，或者分拆亞洲業務在香港上市，歐洲業務獨立在倫敦上市。目前，屈臣氏母公司和記黃埔正在接洽匯豐控股為承銷商。不過，令業內關注的是，屈臣氏集團“單飛”后，李嘉誠套現的龐大所得將會用于何處？

長和系最大套現計劃

      南都記者了解獲悉，截至2013年上半年，旗下屈臣氏在全球已經擁有11093家分店，其中歐洲占約7300家，亞洲3800家。盡管對于屈臣氏集團分拆上市事宜，和記黃埔方面口風甚緊，該公司發言人稱，“屈臣氏目前仍在繼續進行策略性評估，暫時未有任何額外資料補充，而集團向來與多間銀行合作，不想針對某家銀行發表評論。”但有該集團內部人士透露，由于之前計劃出售百佳時，公司內部已進行過詳細的審計、估值等工作，所以可以隨時啟動上市進程。

      “不管以何種方式分拆，屈臣氏上市的募資金額都有望達到80億至100億美元，既可以彰顯和黃零售板塊的投資價值，亦可以把未來的經營風險分散給投資者。”香港匯業證券策略師岑智勇給南都記者分析，100億美元的套現所得，至少能令和黃的資產負債率由2013年6月底的21%降至11%。由于和黃宣稱不會放棄對屈臣氏業務的控制權，這個安排也不會被指為“撤資”。

      事實上，根據摩根大通日前的研究報告顯示，屈臣氏此次公開招股的規模達775億港元，估值可能高達1710億港元，將成為長和系近期最大的套現計劃，已超過今年李嘉誠其他所有涉及內地和香港的拋售金額。更有香港分析師預測，屈臣氏零售板塊目前占了和黃整個資產凈值約30%，以其2012年盈利100億港元的表現推算，屈臣氏的上市市盈率若達30倍，屈臣氏市值將達到3000億港元。相比較來說，和黃當前的市值也僅3960億港元。

百佳要不要二次分拆
 
      有接近和黃的內部人士透露，和黃董事總經理霍建寧近年幾乎全副精力促零售生意，“但百佳盈利率較低，拖累屈臣氏整體估值。”

      根據和黃最新半年報數據披露，和記黃埔旗下零售業可比門店同比增長平均為1.2%，遠低于去年同期的7.7%。其中，百佳超市去年收益總額為217億港元，僅占和記黃埔整體營業額的5.5%左右。“據霍建寧今年8月中期業績向分析員透露，百佳盈利率不到6%，低于和黃亞洲保健及美容業務盈利率9.3%的水平，而和黃去年零售業務的現金經營溢利率約8 .56%。”一位不愿透露姓名的零售業人士表示，百佳盈利率較低，可能會拖累屈臣氏的整體估值，為此，可以考慮將百佳單獨分拆上市，也可為今后的再次退出做準備。

      “同樣是上市融資、繼續擴張，屈臣氏和百佳的業態和管理體系都不同，兩者的擴張路徑也會有所不同。”高力國際項目咨詢部董事陳厚橋認為。

套現所得用于何處

      不僅如此，對于屈臣氏零售板塊的分拆上市后套現所得，業界也表達了兩種不同的預判和觀點。

     “其實，和黃若想獲得零售板塊的盈利增長機會，還是要繼續擴張。”廣東省流通業商會執行會長黃文杰給南都記者分析，零售行業是一個資金密集型的行業，從門店選址、物流配送到IT系統建設等等，網絡的擴張就意味著資金的饑渴。“若屈臣氏順利分拆上市，融資所得大部分資金估計還是用于屈臣氏和百佳的業務拓展，比如增加一些新的零售業態。”

      不過，在更多的機構分析師看來，和黃如果能夠最終落實分拆屈臣氏，其套現的資金將可能用在意大利的電信并購(或需100億歐元)，也有可能用在長江基建正在進行的基建并購方面。“多年來，和黃在歐洲購入的資產都是 物廉價美 的，相信能源資產仍然會是和黃未來收購的重點之一。”香港金利豐研究部執行董事黃德幾服飾分析。