知名服裝企業雅戈爾折戟金融投資

背景

      雅戈爾去年參與的定向增發中遭八連套，耗資近30億。年報顯示，公司去年處置交易性金融資產及可供出售的金融資產共獲得投資收益11.78億元，約占雅戈爾同期利潤總額的44.94%。

進軍房地產 頻當地王

      雅戈爾作為一家寧波的大型民營企業，在過去幾年中大舉進軍房地產，頻頻高價拿地成為寧波、杭州、蘇州的地王，一時風光無限。 

      房價飆升 利潤遠遠高于服裝 

      1999年政府開始在全國范圍內停止福利分房制度，推行住房分配貨幣化制度，與此同時，中國房地產的商業化市場化之路也宣告開始。迄今為止的十多年間，雖然由于政府調控政策的作用，房價水平出現過階段性的調整，但整體的成交均價走勢卻一直保持著穩中有升的態勢，且在2007年和2010年價格上漲較快。 

      房價上漲較快，利潤自然也大幅增加，這對于利潤不高、行業空間小、競爭激烈的服裝企業來說，誘惑性相當大。作為國內服裝行業的領軍企業，雅戈爾自然不會放過這樣的投資機會。 

      1998年后，雅戈爾憑借在寧波的各種優勢，開始在房地產行業大舉擴張。雅戈爾也被稱作寧波高檔樓盤開發的始作俑者。 

      瘋狂拍地 成三地地王 

      在房地產調控壓力下，雅戈爾仍然花費重金拿地，因此也被指為高房價的推手。 

      公開資料顯示，早在2004年4月21日，雅戈爾置業在蘇州拍下蘇州工業園區湖東03、04、05三幅地塊，總價14.13億元，這是雅戈爾在異地拿下的第一個地王；2007年7月，雅戈爾置業進軍杭州，成為“杭州地王”。 

      2008年2月，雅戈爾置業返回寧波，以總價9.797億元拿下了寧波北郊路一地塊，每平方米13100元的樓面價，創下了寧波土地掛牌出讓單價之最，寧波新的“地王”宣告誕生。 

      高價買地喪失部分競爭力 

      高價拿地的雅戈爾不得不以高端定位來建房銷售，但長三角地區的購房者卻并不買賬。雅戈爾作為高端房地產商的品牌不如綠城等老牌房地產商。此后推出的限購政策更是在很大程度上影響了雅戈爾的發展。 

      去年年報顯示，和主營業務品牌服裝相比，雅戈爾房地產開發的利潤并不算高。雅戈爾的品牌服裝的營業利潤率為65.66%，而地產開發的利潤率卻只有44.75%。本來以為投資地產能夠獲取更高的利潤，沒想到拿地時間不對，拿地價格過高，使得收益遠不如預期和其他房企。 

      2007年到2011年的5年間，雅戈爾房從地產獲得的凈利潤近30億元，平均每年收益約為6億元。而大多數年份雅戈爾地產業務占用的資金卻超過100億元。凈利潤和資金投入形成了強烈的反差。如此收益，甚至低于銀行一年期貸款利率。 

      目前，雅戈爾賬面現金為32.3億元，卻要應對174.6億元的短期有息負債。在這樣的還本付息壓力下，雅戈爾2012年上半年沒拿地，暫時不擴張地產業務。即使這樣，雅戈爾去年底212.52億元的房地產存貨，也讓公司經營如履薄冰。

股權投資陷身泥潭

      曾幾何時， 雅戈爾集團的金融投資規模在上海凱石的管理下迅速膨脹，投資收益也十分可觀。但金融本身是一個高風險的行業，去年以來A股多數股票股價大跌，致使雅戈爾不得不調整以往多元化的  發展戰略，減少金融投資，回歸服裝主業。 

      金融投資曾是最大利潤來源 

      2009~2011年，雅戈爾金融投資業務分別實現凈利潤約16.25億元、12.45億元和4.87億元，對公司每年凈利潤的貢獻都超過三成以上。 

      在過去幾年，中國資本市場扭曲的“炒新法則”一直十分奏效：但凡新股IPO，或定向增發，只要能中簽，投資者躺著就能賺錢。但到了2011年，隨著宏觀經濟下行，A股市場連續下跌，多數股票價格腰斬，很多定增股票都嚴重破發。 

      定向增發遭遇八連套 

      雅戈爾去年參與了13家上市公司的定向增發，累計投資金額為27.25億元，定向增發遭八連套。在慘烈的市場環境下，雅戈爾持有的上述13家公司的賬面價值縮水超過16億元。或許是雅戈爾不滿意去年的業績，今年以來，雅戈爾并未現身于任何一家上市公司定向增發認購名單里。 

      凱石投資“分手”傳聞 

      今年中期財報發布前夕，雅戈爾關于與投資顧問凱石投資“分手”的傳聞出現。有媒體報道稱，由于市場形勢慘淡、投資失利，加上不斷地劃分利益條線，雅戈爾與凱石投資已經“鬧翻”。但此后兩家公司對傳聞均予以淡化，不過也側面證實了凱石投資將進行股權結構調整的事實。 

      三駕馬車散架 

      對于這樣的經營情況公司董事長李如成提出的解決方法是：“嚴格控制房產投入，適時調整投資規模，集中資源向品牌服裝投入。”做服裝起家的雅戈爾，近年來業績雖然三分天下，但在調控政策下地產不再景氣、A股低迷、金融資產價值面臨波動風險的情況下，不得不收縮業務，回歸服裝主業，這能否調整成功還需市場的檢驗。

結語