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卡奴迪路:逆勢擴張帶來三季度亮麗業績

| | | | 2012-10-29 14:14 

宏觀經濟低迷,紡織服裝行業增長緩慢。而今年登陸中小板的高端男裝生產企業卡奴迪路卻實現了高成長。公司稱,前三季度凈利同比增長61.8%,這一業績顯然要好于市場的預期。
      當期應收賬款和存貨則較上年度期末大增,公司稱因公司店鋪增加及調整對加盟商信用政策所致,分析人士提醒需警惕渠道庫存積壓、壞賬損失、財務費用增加、資金鏈緊張等狀況。

  宏觀經濟低迷,紡織服裝行業增長緩慢。而今年登陸中小板的高端男裝生產企業卡奴迪路卻實現了高成長。公司稱,前三季度凈利同比增長61.8%,這一業績顯然要好于市場的預期。

  從9月底開始,卡奴迪路就出現了一波上漲行情,但本周連續調整。10月26日,卡奴迪路報收37.93元,一周跌幅7.49%。

  事實上,卡奴迪路在快速擴張帶來業績高成長的同時,應收賬款、存貨均出現“高高在上”的局面,顯示經營效率有所下降。那么,該如何看待卡奴迪路的投資價值?

  基數低三季度營收超預期

  三季報顯示,公司1~9月實現營業收入3.95億元,同比增長38%,歸屬上市公司股東的凈利潤9333萬元,同比增長61.8%,折合每股收益為0.93元,略超公司中報中預計的40%~60%的增速。

  其中,公司第三季度單季實現收入1.09億元,同比增長68.1%,凈利潤1640萬元,同比增長136%。

  “前三季度業績成長不錯,和卡奴迪路定位高端有關。我們看到很多面向低端市場的紡織服裝企業出現庫存增加、毛利下降等;而面向高端市場的企業卻表現不錯,就我國來說這一領域正處于起步階段。”正略鈞策管理咨詢合伙人劉飛表示。

  他認為,卡奴迪路采用的是一種外延式擴張方式,上市后門店擴張較快,大量新開門店推動了業績增長,尤其是加盟店的快速發展,可能使賬面上的增長高于終端實際銷售的增長。

  據介紹,去年同期基數低是公司單季度營收超預期大增的主要原因。去年第三季度公司單季營收僅為6488萬元。

  此外,渠道方面的拓展也是公司收入增長的主要原因。截至三季度末,公司凈增門店89家至497家,其中,直營店增54家,加盟店增35家。

  此外,公司預計2012年全年歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長幅度為40%~60%。

  數據顯示,公司去年第四季度單季營收是全年最高的,因此分析人士預計公司今年第四季度由于去年同期基數較高,因此增速可能不會再有三季度那么快。

  公司定位高端男裝,產品毛利率一向較高,今年前三季度,公司毛利率較去年同期大幅提升4.47個百分點至67.43%,分季度來看,公司第三季度的毛利率更是高達70.07%。

  “未來三到五年左右的時間里,終端擴張仍然是公司業績增長的主要動力,但增長必定逐步放緩,受擴張費用增長和可能的價格區間下調的影響,毛利率將有所下降。”劉飛認為,這是連鎖品牌服裝行業發展的一般規律。

  經營性現金流同比大降500.81%

  從公司的三季報來看,最為明顯的除了凈利潤的高增長之外,也可以看到公司的經營性現金流同比出現了500.81%的大幅下降。公司方面稱,這主要是隨著公司經營規模擴大,店鋪增加致使備貨成本和經營開支增加,以及公司調整對加盟商信用政策,增加了信用額度及延長信用期間,經營活動現金流入相對減少。

  此外,同樣是因為對加盟商的信用政策有所調整,公司到第三季度末應收賬款較上年年度期末增長了108.06%。而公司的存貨較上年度期末也增長了73.15%。

  Wind統計數據顯示,卡奴迪路2009年、2010年、2011年的應收賬款天數分別為24.02天、23.1天、27.58天,到了今年一季度、今年上半年分別上升至31.42天、39.21天,而到了今年第三季度則驟升至46.96天。

  從2009~2011年,公司的存貨周轉天數分別為257.42天、257.94天、261.8天,今年一季度和上半年分別為242.85天和284.72天,基本上保持平穩的態勢,而到了今年前三季度,該項指標猛增至419.45天,可見公司需要一年多時間才可以消化一次庫存。

  “公司上市為經銷商信用政策的調整提供了支持,有利于經銷商門店持續快速擴張,但這是一把雙刃劍,利用得好,可以將杠桿效應發揮到最大,快速推動業務擴張,但利用不好,則可能造成渠道庫存積壓、壞賬損失、財務費用增加、資金鏈緊張等狀況,對企業正常經營帶來損傷。”劉飛認為。

  中投顧問輕工業研究員朱慶驊表示,這一做法是針對當前情況的非常之策,由于目前宏觀經濟形勢低迷,加盟商的費用較緊張,公司采取加盟商信用政策的調整,可以緩解加盟商的還款壓力,促進加盟商的積極性,從卡奴迪路上半年的銷售業績看來,此番調整產生了不錯的效果。存在風險主要是,可能出現資金鏈斷裂,拖累公司整體運營情況。

  警惕高存貨陷阱

  事實上,品牌服裝連鎖企業擴張的快與慢本來就是一件不容易把握的事情,近日美邦服飾就被曝出現了庫存等方面的問題。

  “盡管美邦服飾2008年之前渠道也在高速擴張,但庫存及庫存周轉率并沒有遇到很大的問題,美邦服飾近期爆發的庫存問題是公司2008年到2011年激進擴張的后果,特別是自營門店庫存占美邦服飾庫存很大一部分,拖累了公司的業績。”劉飛認為,對比之下,卡奴迪路正處于高速成長期,市場空間較大,一二線城市正在引領消費者需求轉型,容納每年一百多家店的擴張規模不會有什么問題,適當保持快速的擴張規模有利于提高市場占有率。

  但他同時認為,美邦服飾等企業出現的問題,對卡奴迪路有一定的借鑒意義。行業的發展有個周期,在由成長期向成熟期轉變的時候,這些共性的問題勢必凸顯出來。

  朱慶驊表示,美邦服飾可以給卡奴迪路帶來借鑒,在擴張前期,信用調整策略能給公司帶來較明顯的效益,但后期,如果風險爆發,將會給公司帶來嚴重阻礙。卡奴迪路可以總結美邦服飾的經驗,適當進行策略調整,使公司的風險最小化,避免重蹈美邦存貨高企的覆轍。

  “像卡奴迪路這樣的品牌連鎖企業,上市之后募集到資金快速開店,業績在短時間內就能提升。這類企業給加盟店的貨往往就能確認收入,而到底有沒有最終賣給消費者,還存在一定的不確定性。所以對這類企業還需仔細觀察。”上海一位私募人士稱。
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