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2008-1-2 00:00
我們認為安踏體育(2020)正迎頭趕上,與(2331)的差距正逐步縮小,致力成為我國最流行的運動服裝品牌。隨著零售店鋪的改造、利潤率的提高和品牌價值的提升,我們預計2008年至2010年,安踏體育的每股收益年均復合增長率將達到39.8%。
該股估值水平應與李寧相當,因此向上估值重估值得期待。安踏當前主要致力于低端運動服裝市場的安踏品牌產品的研發、生產和推廣。公司共有39個分銷商,負責管理內地4,000多個零售點。最近,公司也通過特許經營店銷售、銳步和背靠背品牌的產品。
安踏產品定位于服務大眾市場,主要包括月收入2,000元人民幣左右及以上的家庭。根據國家統計局數據,我們保守預測安踏的目標市場涵蓋了超過80%的城市人口和10%的農村人口,總計達到5億人以上。雖然阿迪達斯、和李寧正在爭奪占人口總數10%-15%的高端客戶,但是安踏仍專心致志地發展大眾市場。安踏每年通過4,600個銷售點售出約2,200萬雙鞋,管理層預計直至2011年安踏的收入增長率都將維持同業最高水平。
在過去幾年中,安踏產品的零售價格比李寧同類產品低30%左右,出廠價與零售價比率約為39%,而李寧高達53%。在未來幾年,安踏產品的平均售價將上漲2%-3%左右。消費者趨向于購買更貴的商品,因此我們認為加權平均售價將逐步提高。07年、08年和09年的出廠價與零售價比率將分別達到41%、43%和45%。假設單位成本提高3%-5%,那么我們預計07年、08年和09年安踏的毛利率將分別提高至33.5%、38.6%和41.2%。
店面改造將推動銷售
安踏正在與分銷商合作開展店鋪改造計劃。店面面積也將從當前的80平方米提高至100平方米。大店將展出更多的服裝產品和生活系列產品,有助于提升客戶的購物舒適度。此外,同一條街上的不同店面將選定不同的主題,例如專業體育用品店、生活系列店等等,各個店面將以個性吸引顧客。我們預計08年和09年安踏的各店鋪銷售收入將分別同比提高25%和10%;同時,隨著店鋪擴張計劃的展開,08年和09年收入將分別同比增長42%和26%。
根據市場預測的08年預期市盈率,安踏當前股價較李寧折讓25%。我們認為該折讓幅度將會逐步減少,主要是因為:1)安踏的低端市場競爭并不激烈,市場增長空間也較大,而李寧定位于中端市場,向上調價將受制于耐克和阿迪達斯;2)得益于有效使用營銷費用和純批發模式,安踏的經營利潤率與李寧相當;3)扣除首發上市的閑置現金,安踏的凈資產收益率基本與李寧相當,盡管安踏采取的是垂直集成模式。如果對安踏08年預期每股收益采取與李寧相同的43倍估值,那么安踏的目標價格為14.00港幣(昨收10.84元),當前該股還有29%的上漲空間。我們對安踏體育首次評級為優于大市。(中銀國際證券)
當前閱讀:安踏體育迎頭趕上李寧 店面改造將推動銷售
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